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煤炭救市组合拳全面启动 12股绝地反击

  早前的黄金时代里,煤炭行业不但拉动着经济增长,催生出大量财富,也带来了加诸这个行业身上的繁杂税费、中间利益环节等问题。在寒冬中,种种负担已经让煤企不堪重负,目前各类涉煤税费已占到企业营收的三到四成。国庆前后,阳光终于照在了煤炭行业的身上,煤炭资源税改落定、进口煤关税上调、山西省内县级及以下全部煤检站点年内撤销……利好煤企减负的政策逐一推出,神华、中煤两大巨头甚至抓住机会,齐现了年内煤价的最大涨幅。

  有了这束阳光,煤炭行业能否再回到以前的灿烂?煤炭行业真正需要面对的问题,是市场大环境已然变化下,资源型产品的内生增长动力究竟来自何方。

  先是神华、中煤两大煤炭巨头出人意料地大幅度提高了港口动力煤价格;正在人们对于神华大幅涨价的行为感到费解时,市场期待已久的对进口煤限制措施终于在昨日(10月9日)落地。自此,我国所有进口煤种全部告别零关税。外界对两巨头超预期提价的疑惑得到了解答。

  汾渭能源咨询煤炭行业分析师曾浩向《每日经济新闻》记者表示,既然中煤都已经跟随神华做出了调整,“其他几大煤企提价就更没有悬念了。”他认为,上调进口煤关税的文件很有可能是为配合煤企涨价举动而发出的。

  9月底,神华等巨头要在10月份涨价的消息就已在业内流传,业内多认为是受行政指令影响,迫于煤企“脱困”指令压力,预期的上涨幅度为5元/吨或10元/吨。

  10月8日晚间,神华调价的消息水落石出:所有煤种价格上调15元/吨,从10日凌晨起开始执行,调整后5500大卡动力煤的长协最惠价格执行499元/吨、5000大卡439元/吨。

  高达15元/吨的涨幅超出了业内的预期。因为今年神华此前曾进行过几次涨幅5元/吨左右的提价,而15元/吨的全线上涨是年内目前为止的最大涨幅。

  同日,中煤集团也宣布,将所有煤种价格上调15元/吨。广东某贸易商表示,中煤的涨价幅度甚至还要大于神华,因为其根据硫份的优惠也有所减少。

  曾浩告诉 《每日经济新闻》记者,既然中煤都已经跟随神华做出了调整,“其他几大煤企提价就更没有悬念了。”他表示,按照各大集团此前几个月调价的一致性来看,伊泰和同煤的价格也应该会在近日上调,“这样,此前一直传闻10月份价格上涨的消息也最终得到落实,而市场对于此次涨价的接受程度则有待观察。”

  然而,神华和中煤的这次涨价让业界感到疑惑,因为从供需基本面上暂时找不到如此大幅涨价的支撑。直到昨日(10月9日)上午,财政部才发布部分煤炭进口关税上调的消息。

  曾浩告诉记者,目前北方港口的煤炭库存一直都保持在正常偏高的水平,下游电厂的库存在神华发布价格上调消息的当天还达到了14个月以来的新高。“电厂存煤的天数都达到了30天左右,而正常情况库存是15天左右。下游需求一直很弱,目前的需求比去年同期还差很多。”

  10月9日开始的大秦线检修,被认为是煤市的有利因素。不过曾浩分析称,煤企一般会选择大秦线检修完毕,电厂库存下滑达到低位之后才选择涨价。

  曾浩告诉记者,目前的时间点已经快要接近年底煤电合同谈判,“年度合同定价和政府政策调控双重指令推动下,神华此番涨价是做出了一种试探。”

  安迅思煤炭行业分析师邓舜认为,此前已经预计神华10月将涨价,但此次的涨价幅度有点超出预期;在缺乏下游需求支撑的情况下,此次神华涨价更多的是受行政指令影响,市场价格能否继续走高或将取决于供应端的情况。

  中国煤炭工业协会会长9月曾表示,“降价不能启动市场”已被市场证实,煤炭企业要摈弃“以量保价、让价不让市场”的惯性思维,力争把煤炭市场动力煤价格回升到0.1~0.12元/大卡的区间。不过神华集团宣传部相关人士昨日 (10月9日)在接受记者采访时,暂时未对是否因行政指令而涨价作出回应。

  财政部昨日上午发布国务院关税税则委员会关于调整煤炭进口关税的通知,经国务院批准,从10月15日起,取消无烟煤、炼焦煤、炼焦煤以外的其他烟煤、其他煤、煤球等燃料等5个品种的零进口暂定税率,分别恢复实施3%到6%不等的最惠国税率。而此次调整未提到的褐煤,早在去年8月就已经由国务院关税税则委员会通知取消了零税率,恢复为3%。

  根据国务院关税税则委员会近两年的关税实施方案,自此我国所有进口煤种均已告别零关税。

  进口煤限制政策在业内已经争论已久,在去年几大煤企为争夺煤电谈判话语权时,进口煤充当的是电企“救兵”的角色。

  海关总署数据显示,2013年全年我国煤炭累计进口量为3.3亿吨,同比增长13.4%,中国自2011年开始连续三年成为世界第一大煤炭进口国。而进口煤因为明显的价格优势对国内煤市产生了较强的冲击。

  神华、中煤刚宣布10日涨价,财政部就发布15日实施新关税政策的消息。业内认为,这一政策可以看做是近期政府层面实施的一系列针对煤炭行业“脱困”政策的延续,这很可能是一套组合拳,或是煤企因政策性涨价而提出的条件。

  “9日发消息,15日就开始实施,这确实很仓促:有些运煤船还漂在海上,已经没法回头了。”曾浩向《每日经济新闻》记者表示,“这很有可能是为配合煤企涨价举动而发出的文件。”

  曾浩分析称,煤炭企业在10月份联合涨价15元/吨,在市场不好的情况下,逆势拉涨,一定会给价格低廉的进口煤留下很大的市场空间。为了避免政策组合拳的效果被进口煤抵消,就需要对进口煤的价格进行打压。而短期内见效最快的就是执行进口关税。

  格林大华期货煤炭分析师张朋程告诉记者,按照财政部发布的文件,来自印尼的褐煤应该不受影响,而进口炼焦煤所受冲击应该比动力煤更大。在澳大利亚、印尼、俄罗斯和蒙古四个进口煤来源国中,贸易量最大的澳大利亚所受冲击应该最大。

  海关总署数据显示,2014年1~8月,中国进口动力煤排名前四的国家分别是澳大利亚(4028万吨)、印尼(3343万吨)、俄罗斯(1061万吨)和蒙古(251万吨)。

  来自安迅思的消息显示,财政部关税司相关负责人称,对于与我国签订了自由贸易协定的国家和地区,如东盟的印尼和菲律宾等国,向中国出口煤炭时,只要出示原产地证,就可以继续享有零关税政策。

  《每日经济新闻》记者梳理发现,神华今年前10个月已多次下调煤价。汾渭能源咨询的信息显示,今年1月,神华5500大卡的神混1号长协月度和现货价格均统一为614元/吨,较前一期下调17元/吨。而在8月10日零时煤价调涨之前,神华5500大卡动力煤长协价已经跌至484元/吨,年内下跌超过百元。

  对于一个每年产量达5亿吨,销量6亿吨的煤企而言,神华的利润受损非常严重。

  中国煤炭工业协会7月底公布的数据显示,煤炭企业的亏损面已经超过了70%以上,超过50%的企业出现了减发、欠发、缓发职工工资的现象,货款拖欠亦大幅度增加。

  环渤海动力煤指数则从今年首期报收的610元/吨,跌至最新一期的484元/吨,并且连续五周维持在此价位,下跌126元/吨,跌幅高达20%。

  煤炭巨头涨价外加上进口煤关税的上调,煤市暖意已现。曾浩预计,下期环渤海动力煤指数估计会迎来10元/吨左右的涨幅。“这几剂强心针打进去之后,煤价在短期内不会下行的,最早出现下跌的时间点也只能是在12月中旬以后。”

  “这 (取消煤炭零进口税)对国内煤炭市场来说,是极大的利好,不过摆明了是要欺负下游电厂。”曾浩对于此番进口煤关税调整感慨道。

  根据财政部发文中的进口煤关税涨幅,曾浩分析预计,几乎为国内煤市腾出了近30元/吨左右的涨幅空间。“这次煤价上涨15元/吨之后,预计还会有一次提价。”

  张朋程告诉《每日经济新闻》记者,目前澳元在贬值,而且预计将来会继续贬值,这对于澳洲煤炭出口是利好。“所以预计未来,澳洲煤为国内煤市涨价腾出的空间并没有那么大。”

  此项政策的推出,在短期内落实下去已经没有什么问题,对于煤炭企业来说,每吨售价提高15元,这就是实质性的利好。

  不过曾浩认为进口煤关税上调带来的利好并不长久,“进口煤关税上调只是一个短期提振,它的作用会随着时间的推移而被慢慢抵消。长期来说,价格上涨会刺激国内煤炭企业恢复生产,增加供应量。经济恢复带来煤炭需求量增加和煤炭产量形成有效供应,才是煤炭市场走出寒冬的关键。”

  公司预计其2013年权益净利润11.5亿-13亿元,折合EPS 约0.4972元-0.5621元,同比回落42.2%-48.9%。其中13年第4季度权益净利润3.1亿-4.5亿元,折合EPS 约0.13-0.20元,环比大增523%-825%。我们推算煤价上涨及成本下降是公司13年4季度业绩大幅好转的主因。

  公司自13年8月起3次上调煤价。我们推算其13年第3季度焦煤均价环比下跌15%;13年第4季度焦煤价格环比上涨10%左右。 但14年以来唐山地区炼焦煤价格已开始下调,主焦煤下调25元/吨,1/3焦煤价格下调15元/吨。我们预计公司14年第1季度价格或有下调压力。

  公司12年拟19.2亿元收购厦门航空15%股权,目前尚未过户。根据公司预测,公司持有的权益,14-15年将会贡献每股收益0.12元和0.15元。 此外,我们预计公司非公开发行完成后,其股本增加15%;考虑股本增加及利息支出减少因素后,我们预计整体对公司业绩影响不大。

  我们认为公司的信达问题已解决,资产注入不存在实质性障碍。我们预计短期符合注入条件的资产包括文水赤峪煤矿、九龙矿等。但公司资产注入的进度,可能要受煤炭市场和资本市场景气度的影响。

  公司目前估值偏高,但我们认为公司的业绩弹性较大、且未来资产注入的空间大难度小,维持买入评级。广发证券

  营收成本双降,毛利率环比上升。1 季度公司实现营业收入13.85 亿元,同比下降31.76%,环比下降18.36%,主要由于煤炭销量减少和价格下降所致;营业成本为10.18 亿元,同比下降28.41%,环比下降20.94%。

  1 季度公司毛利率同比下滑3.45 个百分点,环比上升2.40 个百分点至26.52%,环比上升可能是毛利率较低的外购煤销售占比下降所致。

  自产煤产销稳定,外购煤量较少。公司2014 年1 季度共生产(购入)煤炭342.58 万吨,其中自产煤283.1 万吨,内蒙地区171.15 万吨,外购煤59.48 万吨,自产煤比例为81.68%;累计销售煤炭331.02 万吨,较去年减少19.75%,其中自产煤为256.17 万吨,内蒙地区为161.69 万吨,外购煤为74.85 万吨,公司1 季度外购煤量较少,距离500 万吨的经营计划仍有提升空间。

  煤炭销售均价同比下滑18.81%。公司1 季度自产煤吨煤成本为232.32元,外购煤炭吨煤成本502.24 元。1 季度自产煤吨煤销售均价为358.35元,外购煤吨煤销售均价511.92 元。公司煤炭销售均价较去年同期降低18.81%。

  期间费用总体稳定,费用率同比小幅上升。1 季度公司期间费用稳定,期间费用同比下降5.75%,其中销售费用同比下降9.27%,财务费用同比下降10.36%,期间费用率同比小幅上升4.3 个百分点至15.57%,其中销售费用率同比上升0.93 个百分点,管理和财务费用率同比分别上升2.96 与0.40 个百分点。

  2 季度煤价降幅较大,期待甲醇投产改善公司盈利。维持“谨慎推荐”评级。北京地区无烟末煤当前价格较1 季度均价下跌约80 元/吨,恐将对公司2 季度经营带来较大压力;期待下半年甲醇项目试生产改善公司盈利。

  我们预测公司14-16 年EPS 分别为0.28、0.33、0.41 元,对应动态市盈率为20 倍、16 倍和13 倍,维持“谨慎推荐”评级。 长江证券

  煤炭供应链服务商。公司2012年8月借壳上市,主营煤炭批发经营;资产管理;煤炭信息咨询,煤炭供应链管理。瑞茂通在煤炭供应链环节中市场份额约排第四,但增长较快。2012年公司业务量突破870万吨,较2011年增长77%,海外进口业务增长尤为突出,增长174%。公司收入主要由煤炭掺配、加工后销售和煤炭直运两块业务构成,前者占收入比重为51%,毛利率约为18.49%;后者占收入比为49%,毛利率约为7.66%。公司目前实际控制人为万永兴,下属全资子公司10余家,遍布河南,山西,江苏,云南,新加坡等地。

  煤炭行业进入成熟期,需求疲软,内煤遭受进口煤冲击,煤炭物流企业纷纷开展新的业务布局。一方面,电力、钢铁、水泥是国内最大的煤耗行业,近年受到经济增速放缓的影响,用煤需求疲软。煤炭行业也由卖方市场转向买方市场。另一方面,国际煤价受美国页岩气改革冲击,价格持续走低,国家政策也倾向支持煤炭的进口,煤炭国内外价差增大。进出口缺口越来越大,内煤市场份额逐步收缩。国内煤炭物流企业纷纷转向国内、国外煤炭资源股权投资,或者大平台服务链构建等。

  盈利预测与投资建议。煤炭物流行业整体机会小,但是业绩优异的个股迎来业务扩展新契机。瑞茂通专注构建物流大平台,擅于抓住国家金融牌照放开的有利条件,利用金融服务增大客户粘性,打造一体化的大平台格局。公司自营煤炭供应链核心的掺配、加工环节,外包货运环节,避开重资本且前景不乐观的上游煤炭资源供应方,转而利用保理业务从事煤炭相关企业的融资服务。目前公司金融平台上牌照已基本齐全,煤炭物流链条上需求的资金渠道公司都可以提供“一站式”的服务。看好公司“物流+金融”的大平台战略规划,期待公司线上交易平台发力的新动作。预计未来两年收入将保持40%左右的增长,2013~2014年EPS分别为0.545元、0.726元,首次给予公司“增持”评级。西南证券

  西山煤电公告全资子公司西山煤气化的待淘汰产能暂不关闭。国家工信部8 月5 日公布的“2010 年焦炭淘汰落后产能企业名单”中,含有西山煤气化的2 组焦炉(产能共10 万吨/年)。由于上述待淘汰焦炉为古交市城市煤气的气源,为不影响古交市居民生活用气,公司将在新焦炉正常衔接供气后再关闭旧焦炉。

  公司09 年4 月母公司收购西山煤气化后,建设2*60 万吨焦化项目:一组为60 万吨/年清洁型焦化及余热综合利用发电工程项目,已投产;一组为60 万吨/年焦化改扩建暨古交气源替代项目,用以替代原有的两组旧焦炉,公司预计今年10月底试生产。

  我们认为待淘汰产能的关闭工作不影响公司煤-焦-化产业链战略。除待淘汰产能外,目前公司现有及待建的焦炭产能640万吨/年。我们认为公司短期内焦化业务可能亏损;但随着焦化深加工产品的增加,未来盈利状况将逐渐改善。公司目前的2010 年市盈率为17 倍,高于行业平均的14 倍,估值优势并不明显;但我们看好公司优质的焦煤资源及良好的成长性,继续维持买入评级。(中银国际 唐倩)

  不考虑资产注入及资源整合,预计公司2010—2012年每股收益分别为1.20元、1.46元和1.83元,对应2010—2012年PE 分别为16.89倍、13.86倍和11.12倍。鉴于资产注入预期以及资源整合的广阔前景,我们维持公司“买入”评级。(广发证券 陈亮 林红垒)

  煤炭产销量小幅增长,售价提高较多上半年公司煤炭业务产量1274 万吨,较去年同期增加342 万吨;收购集团1007 万吨,其中包括557 万吨原料煤,收购煤较去年同期的1025 万吨有所减少,主要是公司收购新景矿后关联交易减少所致;商品煤销量2179 万吨,较去年增加265 万吨,上半年公司产销量与去年同期小幅增长。上半年公司煤炭平均售价为475 元/吨,较去年同期的442 元/吨增加33 元/吨,其中块煤售价747 元/吨,同比仅提高5 元/吨;喷粉煤价格自去年下半年以来一直稳定提高,上半年公司售价为756 元/吨,较09 年的655 元/吨均价提高了101 元/吨,较去年同期提高了85 元/吨;末煤价格404 元/吨,较09 年的368 元/吨提高了36 元/吨;公司在建的平舒煤业温家庄煤矿二期工程已完成30.15%,开元选煤厂技改工程已完成30.63%;公司通过天泰投资(51%权益)收购了70-80 个矿,大约10 多亿储量,产能预计2000 多万吨,今年也会有所产量;成本提升较快,洗块煤受影响最大,末煤影响最小上半年公司平均毛利率为24.6%,其中洗块煤47.6%,较09 年的51.2%下降了3.6%,在公司几类产品中成本提升最快,上半年吨煤成本达到392 元/吨,较去年同期提高了约30 元/吨,而价格却仅提高了5 元/吨;喷粉煤毛利率42.7%,较去年同期约40%的毛利率有所提升,吨煤成本达到433 元/吨,较去年同期增加30 元/吨,但价格提高了85 元/吨;末煤毛利率提升最大,上半年为10.4%,较去年同期的1.8%和09 年全年的5.6%大幅提升,吨煤成本为362 元/吨,仅较去年同期增加3 元/吨。

  电力、供热扭亏,其他业务收入大增上半年供热2.38 亿千焦,业务供热价为0.107 元/千焦,较去年同期的0.19 元/千焦有所下降,但供热业务毛利率迅速回升,由亏损21%提升至27.2%毛利率;电力业务发电量5.55 亿度,平均电价为0.117 元/度,较去年有所下降,但电力业务毛利率也由去年的-3.6%提升至17.7%。公司非主营业务上半年收入29.85 亿,较去年同期的7.04 亿大幅增长,其他业务毛利率为5.9%,与年报的6%基本持平;价格稳定且存在资产注入预期,维持买入评级今年下半年以来无烟煤价格一直保持稳定,目前阳泉无烟洗块煤价格保持在985 元/吨水平,较前期960 元/吨提高了25 元;阳泉喷吹煤价格自今年以来也一直保持小幅上涨走势,仅7 月末小幅下调了10 元/吨,目前维持在900 元/吨水平。此外,我们也一直强调公司是山西五大集团中整体上市进程最快的一家;资产注入仍是公司股价的重要催化剂,本部煤炭产量较为稳定,主要来自现有矿技改和整合小煤矿放量,我们维持对公司买入评级,在不考虑资产注入条件下,预测2010-2012 年EPS 分别为1.14、1.16、1.19 元,目标价20 元,相当于10年18PE。(中信建投 李俊松)

  维持“推荐”投资评级。公司作为我国最大的煤炭生产企业,具有煤-路-港-电一体化无可比拟的竞争优势以及抗风险能力,并且公司资产注入的预期越来越近。我们上调公司2010、2011年的EPS分别至1.81元、2.01元,目前的股价对应市盈率分别为13.15倍、11.81倍,估值优势非常明显。我们维持公司“推荐”投资评级。(东莞证券 李隆海)

  协议生效前提:昊盛公司未来能够依法以自身名义取得石拉乌素井田的探矿权,并以昊盛公司为项目主体或申请主体办理石拉乌素井田所需的一切必要批准、许可或授权,包括但不限于探矿权证、项目批文、采矿许可证等。

  收购总价66.49亿元,其中资源价款66.31亿元 ,控股权益资源量8.38亿吨。从协议条款看,资源价款包含了取得控矿权价款的金额,折合吨煤探矿权价款7.9,假设资源量中有70%可采,折合吨煤采矿权价款11.3元,虽然鄂尔多斯地区煤质优质良,但该价格并不算便宜。

  本次收购是公司今年在内蒙古的第二笔收购。公司年初已经收购60万吨甲醇项目,同时获取配套资源16亿吨,加上本次收购取得的8.38亿吨,公司在内蒙鄂尔多斯地区已取得24亿吨优质动力煤。2-3年内不太可能贡献业绩,但为公司的可持续发展奠定基础。

  上半年汇总损失已弥补。公司去年底收购澳大利亚Felix煤矿,贷款30.5亿美元,因上半年澳元对美元大幅贬值,导致公司汇总损益损失10.5亿元人民币,折合每股收益减少0.21元。目前澳元对美元汇率已回升至0.917以上,已经高于去年最后一天的0.896,因此三季度汇兑损失有望充回,三季报值得期待。

  因澳元汇率回升上调公司全年业绩。我们预计公司2010-2012年每股收益分别为1.3、1.4、1.55,对应动态PE分别为14、13、12倍,估值具有优势,维持持有评级。(华宝证券 王广举)

  亚美大宁复产可增加短期收益:亚美大宁公司煤矿为优质无烟煤矿,目前产能为400万吨/年,技改可增至600万吨/年。亚美大宁上半年实现净利润76662.39万元,目前公司持股比例为36%,给公司贡献投资收益27598.46万元,占公司上半年净利润的38.66%,折合EPS0.48元。

  由于我们预计下半年无烟煤价格与上半年相差不大,亚美大宁矿上下半年的盈利能力也将无太大差异。亚美大宁上半年生产截至到6月13日,其生产天数为160天左右,下半年从9月4日复产的生产天数为120天左右,考虑到下半年产销量一般大于上半年,则亚美大宁下半年的4个月有望给公司实现0.42元的EPS。

  若亚美大宁今年不能复产,则全年贡献EPS仅为0.48元,而如今亚美大宁在9月初就复产,则全年有望给公司贡献EPS达0.9元。

  复产导致股权问题短期仍难解决:亚美大宁是为数不多的由外资控股的合资煤炭企业,目前亚美大宁(香港)控股有限公司为控股股东,持股56%,根据公司2010年5月27日与亚美大宁(香港)签署的股权转让协议书,由亚美大宁(香港)向公司转让10%的亚美大宁的股权,并有条件的再转让1%的股权。

  亚美大宁6月13日停产的原因就是监管部门由于其股权纠纷未能解决,不愿发放新的采矿许可证,以停产来催促各方尽快解决好股权转让问题。但目前股权问题还未完全解决就已复产,则使得本已不能迅速解决的股权转让问题,变得更加缓慢。一旦股权问题迟迟得不到解决,则公司长期收益将难得到保证。

  投资建议:我们预计公司2010年、2011年、2012年将分别实现每股收益2.21元、2.79元及3.11元,以9月6日收盘价30.63元计,对应市盈率分别为13.83、10.96及9.85倍,给予公司“强烈推荐”评级。(第一创业 练伟)

  预计2010 年-2012 年,公司每股收益分别为:1.39 元、1.85 元和2.07 元,以目前价格19.82 元计算,对应预测市盈率分别为:14.26 倍、10.71 倍和9.57 倍。继续维持其“买入”的投资评级。(太平洋证券 张学)

  煤炭业务量涨价跌,毛利率逆市增长。受宏观经济下行及下游需求低迷影响,煤炭价格持续走低。报告期内,公司实现原煤产量255万吨,较去年同期增长4.94%。根据收入测算的煤价约为401元/吨,较去年同期的437元下降8.24%;相较之下,吨煤成本下降至296元/吨,较去年同期的346元下降14.45%。煤炭业务毛利率较去年同期增长5.35个百分点,达到26.18%。

  材料贸易业务是导致公司营业收入及利润变化的主要因素。报告期间,公司实现营业收入105.11亿元,较去年同期增长34.35亿元;其中,材料贸易业务实现营业收入91.84亿元,较去年同期增长38亿元,分别占总营业收入及其增长额的87.37%和110.63%。在公司收入大幅增长的情况下,利润却大幅下跌,毛利率由去年同期的6.53%下降到3.77%。具体来看,占营业收入近90%的材料贸易业务毛利率仅为0.97%,较去年同期下滑了0.28个百分点。另外,电力业务受益于煤价下跌、电价上涨,亏损幅度大幅降低,但仍亏损1979万元。

  三费有所增长,财务费用增长明显,现金流紧张。从相对营业收入(除去材料业务)比例来看,销售费用、管理费用、财务费用分别较去年同期增长1.91、5.45、3.27个百分点,增幅达61.25%、52.19%、407.92%。财务费用增长明显主要由于公司短期借款、长期借款分别较去年同期增长64.28%、100.25%,资产负债率达到75.71%(去年同期为67.42%)。公司目前经营性现金流极为紧张,为促进销售,煤炭、材料等业务多通过票据或信用政策交易,应收项目增长超300%。

  未来增长仍看资产注入。公司将增发股票,以其房地产业务资产?换集团煤矿资产并进行配套融资。?入煤矿保有储量50,617.18万吨,可采储量26,928.31万吨,核定生产能力585万吨/年。交易完成后,郑州煤电可采储量将达37,602.31万吨,增幅为252.28%,核定生产能力将达到1,074万吨/年,增幅为119.63%。煤炭业务是公司核心利润来源,新注入煤矿将极大增厚公司业绩。

  盈利预测:若今年注资完成,分析师给予公司2012~2014年每股收益为0.47元、0.53元、0.58元的盈利预测,对应2012年8月17日收盘价(7.21元)的市盈率分别为15倍、14倍、12倍。(信达证券)

  公司前三季度实现EPS0.72元/股,同比下滑18.5%,略高于申万预期的0.7元/股。公司前三季度实现主营业务收入69.4亿元,同比下滑10.3%,主营业务成本51.8亿元,同比上涨17.6%,导致综合毛利率由去年同期30.0%下降到25.3%,实现归属于母公司所有者的净利润7.21亿元。

  煤价下跌使公司12Q3业绩大幅下滑。三季度宿州动力煤车板含税均价532.3元/吨,环比下跌4.8%,同比下跌16.6%;宿州烟煤出厂含税均价601.5元/吨,环比下跌7.1%,同比下跌18.7%;宿州1/3焦精煤车板含税均价1244.2元/吨,环比下跌10.7%,同比下跌20.7%。市场煤价下行拖累公司12Q3业绩下滑至0.19元/股,低于Q10.28元/股、Q20.25元/股,比11Q3下滑41.4%。此外,公司成本和管理费用上涨较快,三季度主营业务成本14.4亿元,同比上涨29.6%,管理费用2.85亿元,同比大幅上涨30.4%。

  销售压力大致应收账款大幅增长,公司回款风险加大。截至三季度末,公司应收账款余额4.59亿元,比年初大幅增长287.8%,主要是煤炭市场需求较差,公司为促进产品销售,改变部分结算方式。其中12Q3单季应收账款环比新增1.43亿元,环比增幅89.5%,比11Q3增长359.1%。同时,销售客户结算方式改变导致公司三季度末预收账款2.2亿元,比年初减少40.3%。

  下调公司12、13年盈利预测至0.83元/股和0.77元/股(原0.93元/股和0.86元/股),对应12年PE15.5倍,13年PE16.8倍。下调盈利预测主要是下调了商品煤价格假设,并上调了吨煤成本及管理费用率假设。公司未来内生成长性一般,未来增长主要依靠大股东资产持续注入,鉴于短期公司尚无投资亮点,分析师维持“中性”评级。(申银万国)

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